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接待存眷咱們，這是一個價值投資者配合發展的財經頻道，既有硬核干貨，也有温度的財經内容，這是咱們醫藥行業系列專题，接待大師延续存眷。
第二篇：《醫藥行業钻研（二）：後疫情期間，醫藥行業的機會在哪兒？》
01 披荆斩棘的“牙”
2006年，從事房地產投資的吕建明踏上了杭州公立病院鼎新的風口，1亿元拍下那時杭州最大的口腔專科病院——杭州口腔病院100%的股权，并将資產总體注入壳資本“中燕纺织”中，改名為“通策醫療”，通策醫療是以成為A股第一家醫療辦事上市公司。
尔後，通策醫療依样画葫芦，接連收購宁波口腔病院和沧州口腔病院70%股权。
與杭口病院雷同，宁波和沧州两家口腔病院在收購前均在本地有较高知名度。在浙江省内成长分院，渐渐構成“區域总院+分院”的模式，打造病院集群。
這一模式下，區域总院基于本身口碑和公信力的积淀，為分院背书。對區域内分院的大夫醫療辦事技術、學術职位地方構成支持，包管分院診療能力同時，也吸引新颖的大夫資本参加。
分院则可以或许将區域團體的品牌影响力快速推開，将優良醫療資本下沉、便利患者就醫，從而在较短期内堆集客户資本、获得市場份额。
截止2020年，通策醫療已有50家口腔醫療機構。
02 關于集采
對付醫藥行業而言，带量采購实施、國產替换推動等醫保控费辦法和公立病院鼎新、民营機構差别化成长等辦事供應侧鼎新，已延续紧锣密鼓推動。
最大化醫保資金功效（醫耗贬價/院端用藥布局優化）、供给便民惠民、差别补全的醫療辦事等政策風向，中持久看是不脫妝唇膏，很明白的。
8月22日，宁波醫保局约谈入口牙供给商：醫保基金要秉持全笼盖，保根基，多条理，可延续的原则。要保障老苍生種的起牙，提高本身的幸福感。要阐扬醫保的杠杆感化，讓莳植牙回归到公道的代價區間。
通策醫療回声大跌，咱們先来看下公司是若何回應的：公司组织配合富饶進修，举行党建勾當（政治态度准确），提前结構低代價莳植體营業，扩展市場占据率，利润反而會增长（這個動静咱們早晓得了，咱們已提早结構了）
收入端组成：
高端病人（10%）代價敏感度低
公司5%客户缔造54%收入
公司10%客户缔造70%收入
這部門客户代價敏感度低，且很不新店通馬桶,乱，受代價影响小。
牙科行業的护城河是大夫，并不是上游質料的代價身分，将来低代價莳植牙有可能讓年青，履历少的大夫去做。而高代價莳植牙會讓履历丰硕有名望的大夫去做，本色上是售賣大夫的辦事價值，并不是賺取莳植體的差價。
咱們再来看下牙科行業的上下流布局：
上游：器械，耗材
中游：口腔醫療信息化平台
下流：口腔醫療辦事機構
對付通策，這几年市場最大的担心是會不會進集采，看牙齒那末贵，國度是否是该管控下？咱們来理一理牙齒的疾病和哪些可能會進集采。
根本醫治、拔牙、补牙、牙周炎這種是能進醫保，醫保作為兜底方案。
而莳植，正畸都属于醫美種别是不克不及進醫保的。好比種牙，莳植體和人工牙冠這些質料都是不克不及進醫保的，可是上游原質料可以集采。
那末是否是象征着上游牙科原質料被集采，牙科单價會下来呢？咱們拿通策莳植牙的成原本看。
莳植牙必要三種原質料：
1.莳植體（為修复體供给固定支撑，原質料為钛合金，钛合金與人體骨组织產生骨連系）
2.基台（莳植體與修复體的毗連部門）
3.人工牙冠（賣力品味與雅观,原質料分為陶瓷，烤瓷，全瓷）
总體来看，莳植體是莳植牙的焦點部門，莳植體占本減壓神器,錢的22%，基台占比10%，人工牙冠占比6%，剩下62%為診療用度。
這麼看来，即便牙科原質料被集采，醫美類此外牙科項目也不會大幅贬價，由于大部門用度都是為大夫的專業能力和病院品牌買单。
总结来看，對付口腔醫療辦事的担忧，不如担忧牙科上游質料企業。由于一是有集采压力，二是下流病院坐拥患者，有更强的代價會商能力。
這是今朝市場認知的误區，下跌只是為高估找了個公道的捏词，可是不影响将来的毛利率和行業空間。從泰西市場看，莳植牙進入醫保後，更有益行業空間扩增。
03 行業遠景
1.住民對付牙齒康健度逐年晋升
經濟前提和糊口观念是持久制约口腔醫療行業成长的首要身分。住民對口腔康健的器重水平广泛不高，详细表示在：
1.口腔疾病患者数目高但就醫率低，我國今朝口腔患者跨越六亿，病發率靠近50%，但就醫率不到5%，绝大部門患者未获得有用診療。
2.口腔患者的人均診療用度不高，大都患者是因痛苦悲伤难忍選擇去口腔病院举行拔牙、补牙等用度廉價、附加值较低、去蟎蟲產品推薦,反复性不高的醫治。
按照第四次天下口腔康健風行病學查询拜访陈述，5岁兒童、12岁兒童、35-44岁成人、65-74岁老年四個春秋段的龋患率别离為71.9%、34.5%、89.0%和98.0%；蛀牙填充醫治率仅别离為4.1%、16.5%、26.6%和12.8%，各春秋段蛀牙率與診療率不匹配。
渐渐提高的口腔得病率和住民對牙齒康健水平的晋升，因而可知中國的口腔醫療市場另有庞大空間。
2.政策支撑民营病院成长
從政策来看，國度持久支撑社會辦醫的政策并無變革。
2019 年 6 月，卫健委结合 10 部分公布《關于印發促成社會辦醫延续康健規范成长定見的通知》，明白了社會辦醫的定位。
2020 年 6 月，《根基醫療卫生與康健促成法》正式施行，此中提到“鼓動勉励和指导社會气力依法举行醫療卫朝气構”。
2021 年 6 月，國務院辦公厅公布《深化醫藥卫生體系體例鼎新 2021 年重點事情使命》，再次夸大十四五時代踊跃支撑社會辦醫成长。
04 主营营業阐發
牙科是門好買賣，這點無庸置疑，牙齒的庇护與醫治是刚性需求，而“雅观”是年青人的刚需。
不分春秋段的龋齒，青年時代的正畸，成年後的洁牙與齒類疾病，老年時代的種牙，人對牙科的需求贯串一辈子。
虽是好買賣，但绝對不是一門"躺着"能賺錢的好買賣。
所有的醫療辦事機構，终极都必要經由過程可复制性的扩大来实現范围化，牙科行業比力依靠優异牙醫資本，常常呈現牙醫去哪患者去哪的征象，且因為牙齒疾病特异性，延续就診是病情所需，必要屡次复診。
這就致使海内口腔醫療辦事機構的市場比力分离，集中度低的征象。
2020年，對付通策来讲一點也不简略。
由于口腔醫療辦事其診療内容的特别性，被作為疫情防控的重點行業規范，部属病院自1月周全停診，至3月起才陆续規复部門急診营業，其他营業跟着疫情的和缓渐渐規复，直至5月18日，公司才周全規复口腔診療辦事。
2020年，通策醫療实現業務收入20.88亿元，比客岁同期增加8.12 %，此中醫療辦事收入20.09亿，同比增加9.41%，公司实現净利润4.93亿元，比客岁同期增加5.69%。
通策醫療從地域来纵观近三年的收入散布，可以發明重要收入九成来历浙江省内。 牙科這個行業比力特别，扩大快占不了先機，由于中國牙醫少出格是優异的牙醫。
中國今朝依照世卫组织缺口下牙醫存在22%的缺口。全世界范畴建议牙醫的配比為1：5000，而海内今朝的比例仅為1.56：10000。
而通策醫療可以本身培育牙醫，這為接下去省外的扩大打下了根本。也能跟各大院校互助雇用牙醫，一般通策醫療雇用的區域很少有其他牙科病院来，由于通策醫療给的待遇是其他牙科病院给不了的。
贩賣用度率是最佳的證实，通策具有省内最佳的牙科大夫，底子不必要打告白，贩賣用度率仅為0.6%，且逐年降低。
從2018年—2020年，公司营收從14.12亿元上升至20.88亿元，年复合增加率為21%摆布。
省内毛利率终年不乱在45%以上。在省内，通策的红利重要寄托杭州口腔病院，2020年，杭口平海总院和城西总院共实現营收10.67亿元，占公司总营收的51.2%，实現净利润4.13亿，占公司总净利润的85%。
值得注重的是通策醫療2020年業務收入打破20亿大關，要晓得2017年業務收入才仅仅10亿元，2014年為5亿元。根基連结3年一番的节拍，2023年能打破40亿营收大關吗？
牙科行業有個出格首要的数据叫做单张牙椅產出。
2018年1472张牙椅，营收15.4亿，单张牙椅產出104万。
2019年1580张牙椅，营收18.8亿，单张牙椅產出已到达了120万。
2020年1986张牙椅，营收20.88亿，单张牙椅產出低落到2018年的程度105万。
固然年度营收来看，单张牙椅產出略有低落，但牙椅总数同比2019年增加25.7%，也就象征着将来的醫療辦事能力（產能）已有用扩大，這也诠释了為甚麼2021年一季度事迹可以呈現暴發式規复性上涨的缘由。
通策醫療作為今朝海内独一实現范围化且連结红利增加的公司，验證了公司模式成长的可延续性。
而其竞争敌手的路确没那末顺遂，中國最大的牙科拜博口腔营業笼盖海内50多個都會，2015年到2017年三年就亏了20多個亿，终极大股东遐想扛不住，賣给了泰康人寿，從2018年到如今再也没有扩大了，病院開得越多，亏得越多。
在新三板上市的可恩口腔也没有解脱吃亏的成果，上市後頻仍定增募資，持续5年吃亏。
口腔醫療辦事扩大之路绝非易事，通策能走出来，足以阐明其贸易模式的可行性。最為寶贵的一點，即找到了“总院+分院”的复制扩大模式。
辦理层在深耕本省“大本营”的根本上，天下重點地域的结構也已起頭，武汉、重庆、西安、成都等地的“中間病院”接踵業務，為将来省外“总院+分院”式扩大奠基根本。
05 贸易價值
1.從公司辦理层角度看：公司董事长吕建明比力喜好與投資者在微博上交换，且在微博上提起将来五年计谋方针，通策醫療在浙江省内的比例會愈来愈高，高到其他地域疏忽不计。（從今朝来看他是這麼说的，也是這麼做的。）
由于在浙江省投資一元的收益至關于要跨越省外的5-10元，這點在毛利率上表現出来了。浙江的生齒體量至關于欧洲的一個大國，彻底可以支持通策醫療5-10年的成长，而省外病院的10年成长規劃，通策也不會松弛。
2.從营業角度看：公司今朝的营業已延长至辅助生殖和眼科，致力于打造综合性專科醫藥。
3.從代價角度看：動态120倍的PE，即便對應来岁的事迹，也快要百倍的PE，這個代價性價比确切不高，可是斟酌到通策的價值不是由代價决议的，這里不開展做估值决议计劃。
总结下通策醫療的护城河和企業價值：
1.時局造英雄
文章初步写到通策遇上了杭州公立病院鼎新的風口。
何谓公立病院改制：公立病院把主體中的一部門剥离民辦，通策醫療得到民辦運营資历，而剥离出去的民辦病院背靠主體公立病院，省去了很多营销用度。（且在中國文化主體中，公立病院具备自然的信誉背书）這個起步利市握一個王炸，大都民辦”莆田系“口腔病院，開局就输在了起跑线，還要花大量資金去做营销，且大夫的專業能力也未获得證明，怎样跟通策去抢市場？
2.合股人轨制
牙科行業的护城河在于好大夫，患者随着大夫走，好大夫自带醫患資本。
通策要不竭扩建就必需連结足足数量辦事的大夫，中國牙醫缺口很紧张。那末扩建+名醫合股人酿成共赢規劃，與此同時，范围化與品牌效應晋升了通策醫療的名望。
行業属性决议成长標的目的，制造業是围着產物成长，辦事業是围着客户成长，而牙科行業注定环抱牙醫+扩建成长。
最後在烦琐两句：做投資咱們要清晰“底线”，這实在就是在纷纷繁杂的详细事務之上抓重要抵牾和肯定性的能力。
只要底线建立，就别太纠结层見叠出的宏观噪音，而是專注于寻觅價值。價值從底子上来说分两種，好的和廉價的。
又好又廉價必定不會随意给你，呈現時必定是大大都人都吓尿的時辰，而這個時辰必定是投資中最首要的時刻之一。
罗马不是一日制作的，通策的樂成不是砸錢就可以樂成的，牙科行業不像眼科（下一篇咱們阐發同是好赛道的眼科——爱尔眼科300015）依靠紧密装备。
牙科行業的焦點在于好大夫，在于是不是背靠公立病院有免费的告白可以打，和可否寻觅到可复制性的扩大模式，這暗地里連系了天時人地相宜。
斗胆假如，谨慎求證：
逻辑上智識與拆解，数字上洞見與哲學。
變革的感知與顿悟，在将来與現在搭建通途。
06 危害提醒
1.原質料代價上涨危害：
公司拜托数目有限的原質料和產物装备供给商来出產隱形矯治器，若重要原質料代價大幅上涨，在此环境下若是没法提高隱形矯治器代價，则面對利润降低危害。
2. 市場竞争加重危害：
若市場竞争加重，新進入者增多，致使產物均匀贩賣代價降低，可能對公司收入、毛利發生晦气影响。
3. 大夫笼盖不及预期危害：
公司直接向牙科大夫供给解决方案，若没法@肯%nm133%定或知%5uk51%足@牙科大夫不竭洗臉液體皂，變革的需求，可能會對牙科大夫的增加、保存和聘任和大夫對解决方案的接管水平發生负面影响。
（出格阐明：文章中的数据和資料来自于公司財報、券商研報、行業陈述、企業官網、baidu百科等公然資料，本陈述力圖内容、概念客观公道，但不包管其正确性、完备性、实時性等。文章中的信息或概念不组成任何投資建议，投資人须對任何自立决议的投資举動賣力，本人不合错误因利用本文内容所激發的直接或間接丧失负任何责任。） |
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發表於 2023-1-9 19:09:04
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